25 марта 2016. PenzaNews. Снижение базовых ставок и расширение программы количественного смягчения (QE) вряд ли позволит Европейскому Центробанку (ЕЦБ) достигнуть ранее заявленного уровня инфляции в 2% и вывести валютный союз из кризиса. К такому выводу пришли экономисты — заместитель директора Центра европейских реформ Саймон Тилфорд (Simon Tilford) и его коллега, эксперт в области экономики Кристиан Одендаль (Christian Odendahl) в статье «Франкфурту настало время сменить курс», опубликованной в зарубежных СМИ.

Фото: Wikipedia.org

По их словам, пресс-конференция главы ЕЦБ Марио Драги (Mario Draghi), посвященная недавнему решению регулятора, вызвала значительное оживление среди участников рынка, разочарованных продолжающейся стагнацией.

«Еврозона — не единственная развитая экономика, которая демонстрирует заторможенный структурный рост или страдает от сверхнизкой инфляции. Однако эта проблема ощущается особенно остро именно в европейском валютном союзе. Еврозоне удалось вернуться к докризисным показателям лишь совсем недавно, и на это ушло больше времени, чем у Японии и других развитых стран», — пишут аналитики.

По их мнению, неуверенный рост может перерасти в дефляционный спад, чему также способствует разочарованность инвесторов в работе ЕЦБ.

«Крайне низкая инфляция в еврозоне вызвана не только слабым ростом экономики, но и резким падением цен на нефть и другие товары. Однако и без этих факторов инфляция находится на очень невысоком уровне. Индекс базовой инфляции, который не включает в себя цены на энергоносители и продовольствие, уже более двух лет продолжает держаться на уровне менее 1%. Такая неизменно слабая инфляция провоцирует уменьшение зарплат», — поясняют Саймон Тилфорд и Кристиан Одендаль.

Они отмечают, что именно регулятор несет ответственность за плачевное состояние валютного союза, поскольку Франкфурт неоднократно выступал с излишне оптимистичными оценками экономического роста еврозоны и снизил базовые процентные ставки гораздо позже, чем требовалось.

«В определенный момент ЕЦБ все же запустил программу количественного смягчения с широкомасштабным выкупом активов, что позволило сохранить контроль над стоимостью государственных займов. Однако эта мера не повлияла на инфляционные ожидания — во многом из-за предположений инвесторов, что после небольшого роста инфляции банк пойдет на попятную и начнет продавать облигации. Одним словом, инвесторы не верят, что ЕЦБ действительно готов сделать все возможное, чтобы довести инфляцию до требуемого уровня», — констатируют эксперты Центра европейских реформ.

Они напоминают также, что изначально в Европейском Центробанке намеревались сыграть на росте глобального спроса и за счет этого улучшить ситуацию в еврозоне, однако этот план оказался неосуществимым из-за спада мировой экономики и сокращения объемов международной торговли.

«ЕЦБ надеялся ослабить евро, чтобы увеличить инфляцию за счет импортных цен. Однако европейская валюта укрепилась сильнее, чем ожидали во Франкфурте, а перспективы роста процентных ставок в США и Великобритании снизились, что ударило по привлекательности доллара и фунта стерлинга. Вместе с тем национальные валюты развивающихся рынков начали идти вниз из-за замедлившегося роста», — отмечают экономисты.

По их словам, текущая сверхнизкая инфляция спровоцирована не только действиями регулятора, но и финансовой политикой ряда стран еврозоны, которые не торопятся наращивать государственное инвестирование для увеличения спроса и потенциала национального роста. При это еврозона сейчас, как полагают аналитики, нуждается в глобальной программе налогового и валютного стимулирования — вплоть до выдачи денег населению, если этого потребует ситуация.

«Однако в ЕЦБ неоднократно выступали против налогового стимулирования. Впрочем, сравнительно недавно представители регулятора заняли менее жесткую позицию и начали высказываться в пользу «удобной для роста» консолидации бюджетов, а некоторые члены совета управляющих даже призвали страны с достаточным простором для маневра собственными средствами воспользоваться этим для увеличения расходов», — пишут Саймон Тилфорд и Кристиан Одендаль.

Они приходят к выводу, что на сегодняшний день у Европейского Центробанка есть несколько путей увеличить инфляцию и вызвать рост экономики, один из которых заключается в более агрессивном использовании уже имеющихся механизмов.

«Так, ЕЦБ мог бы сдвинуть ставку по депозитам еще дальше в минус — до -0,75%, как в Швейцарии, или даже до -1,25%, как в Швеции. Кроме того, регулятор может сделать ставку по займам для банков отрицательной. Это приведет к тому, что держать финансы и активы в евро будет невыгодно, что в свою очередь ослабит единую валюту на руку экспортерам и спровоцирует рост инфляции. Если снижение расходов на финансирование банковских долгов отразится на условиях кредитования юридических лиц, инвестиции в бизнес станут доступнее», — полагают экономисты.

С их точки зрения, такие отрицательные ставки могут вызвать неоднозначную реакцию и усилить давление на банки, сделав обслуживание депозитов менее выгодным, однако они подтолкнут держателей крупных вкладов к более активному распоряжению деньгами и будут способствовать улучшению условий кредитования для юридических лиц.

По мнению экспертов, альтернативный путь борьбы с дефляцией состоит в том, чтобы в очередной раз увеличить программу QE, продлить ее срок и распространить меры количественного смягчения на фондовые акции, а также корпоративные и банковские облигации.

В то же время они отмечают, что ни одна из вышеперечисленных мер не возымеет должного эффекта, если ЕЦБ не удастся изменить ожидания инвесторов относительно проводимой монетарной политики.

«Низкие ставки сами по себе не приведут к увеличению объемов инвестиций, если те, кто готов вложить свой капитал, будут ожидать слабую экономическую активность и, соответственно, слабую инфляцию. Инфляция поднимется только в том случае, если потребители и инвесторы будут ждать роста доходов и улучшения ситуации», — подчеркивают Саймон Тилфорд и Кристиан Одендаль.

По их мнению, регулятор в первую очередь должен признать, что действовал недостаточно своевременно и решительно.

«До тех пор, пока ЕЦБ не разделается со своим прошлым, инвесторы, банки и потребители не поверят в обещания перемен. Во-вторых, Франкфурту необходимо сосредоточиться на значительном приросте инфляции. […] Регулятор должен поставить перед собой четкую и конкретную цель — средний уровень инфляции в 2% за пятилетний учетный период с автоматическим повышением целевых показателей при отставании от плана», — пишут экономисты.

Вместе с тем они полагают, что команда Марио Драги будет избегать кардинальных перемен и в итоге не сможет вывести еврозону из стагнации в обозримом будущем.

«ЕЦБ прибегнет к прямой выдаче денег гражданам только в том случае, если другие варианты будут исчерпаны, а все крупные регуляторы уже испробуют этот метод. […] Вероятнее всего, принятые 10 марта решения приведут к постепенному сокращению депозитной ставки и ограниченному расширению программы количественного смягчения. Когда же и это не позволит увеличить инфляцию, ЕЦБ проведет очередные незначительные изменения монетарной политики, но они не будут направлены на радикальную смену курса, которая сейчас крайне необходима для трансформации инфляционных ожиданий», — констатируют аналитики Центра европейских реформ.

10 марта 2016 года совет управляющих Европейского Центробанка принял решение понизить базовую процентную ставку с 0,05% до нулевого уровня, ставку по депозитам — с -0,3% до -0,4% и маржинальную ставку — с 0,3% до 0,25%.

Также регулятор увеличил объем ежемесячного выкупа активов в рамках мер количественного смягчения с 60 млрд. до 80 млрд. евро с апреля, продлил сроки программы QE до марта 2017 года и сообщил о планах выделить банкам еврозоны четыре транша в рамках второй серии операций целевого долгосрочного кредитования (TLTRO 2) при минимальной ставке в -0,4% уже с июня 2016 года.

Кроме того, в ходе пресс-конференции 10 марта глава ЕЦБ Марио Драги не исключил скорого введения отрицательных процентных ставок, однако заявил, что не видит пока оснований для дальнейшего снижения базовой ставки.

Решения ЕЦБ превзошли прогнозы экспертов, которые полагали, что регулятор ограничится изменением депозитной ставки и нарастит QE лишь до уровня в 75 млрд. евро. Однако многие экономисты скептически оценивают последствия этих изменений, поскольку считают, что снижение процентных ставок может негативно сказаться на банковских и страховых компаниях, а увеличение программы количественного смягчения не будет иметь такого же позитивного эффекта, как при ее запуске в 2015 году.

Вместе с тем ряд экспертов высказывают опасения, что Марио Драги, пообещавший сделать все необходимое для спасения еврозоны, исчерпал запас мер, которые могли бы ускорить восстановление экономики валютного союза, вывести европейский фондовый рынок в плюс и создать условия для уверенного роста инфляции.